工行老行长的思考：如何去杠杆？

laohangzhang

工行老行长杨凯生对当下去杠杆做了条分缕析的深度剖析，他认为去杠杆最重要的是企业去杠杆。不宜把近期所有的监管举措都说成是去金融领域的杠杆。

近一段以来，随着一行三会的一些监管措施的出台和监管力度的加大，也有一些人产生了一些简单化的认识和理解。例如，认为去杠杆的重点是金融机构要去杠杆，有的媒体上有文章说“去杠杆的重中之重是去金融机构的杠杆”。有的把监管部门近来出台的各种监管措施和有关政策规定笼而统之的都认定是在去金融杠杆。还有的更是把市场的一些波动归咎于去杠杆，归咎于因为去杠杆导致了市场的流动性偏紧，等等。

杨凯生认为如果不及时厘清这些误解，既不利于推动供给侧结构性改革五项任务的顺利落实，也不利于保持金融市场的稳健运行。

不管怎样，大而化之地把这些监管措施全部解读成是为了去金融杠杆是不准确的，市场参与者把这些监管要求统统理解成是要进一步去金融杠杆也是没必要的。当前监管力度的加强，根本目的是为了在集中整治乱象的基础上，建设一个更健康的金融体系，营造一个更规范的交易秩序，给广大金融消费者和投资者提供一个更公平、更透明、更有效的市场环境。这不是去金融杠杆几个字所能概括了的。因此，对有关误解应该加以澄清，否则很容易引发市场的过度反应。而流动性风险在一定程度上要比其它类型的风险更取决于市场预期等心理因素。

去杠杆的要求落到实处，十分重要的是要深入厘清杠杆率高的原因，进一步明确去杠杆的重点，下功夫塑造一个控制杠杆率攀升的有效机制。

自中央提出“三去一降一补”五项任务以来，各项工作正在着力进行之中。就其中的去杠杆而言，与去产能、去库存相比，似乎其目标更难具体化，成效也更不容易衡量。笔者认为在当前情况下，为了将去杠杆的要求落到实处，十分重要的是要深入厘清杠杆率高的原因，进一步明确去杠杆的重点，下功夫塑造一个控制杠杆率攀升的有效机制。

此外，与这个问题相关的是，前不久（5月24日）国际著名的信用评级机构穆迪宣布将中国主权信用评级由Aa3下调为A1。穆迪在公报中解释称，之所以调低中国的主权信用评级，主要是因为中国债务规模增长过快、相关的改革措施难以见效。穆迪还称中国政府的或有债务规模还将继续增加，这中间蕴藏着风险，等等。由此看来，我国的债务率或者说是杠杆率问题已经越来越成为一个不仅国内而且国外也很关注的热点。我们对其中的一些问题确实需要努力想清楚、说明白、做扎实。下面谈谈笔者对去杠杆问题几点粗浅的看法和不成熟的思考。

一、如何看待穆迪因“债务规模”问题调低对中国的评级

在穆迪发布这一评级调整的结果后，中国财政部发言人回应说，“穆迪的评级是基于顺周期的不恰当的评级方法。穆迪对中国政府债务的观点和判断表明其缺乏对中国法律制度、法规规定必要的了解，有些说法是不能成立的。”笔者赞同中国财政部的说法。

也许有人会说，穆迪调低对中国的主权信用评级，中国财政部当然不会认同。穆迪作为国际著名的评级机构，其评级结果是它独立的判断；中国财政部站在国家立场上，表明对这一结果不认可的态度也可以理解。笔者认为这种看似公允的说法失之简单了。这里我们不妨回顾一下6年前发生的故事。2011年8月5日另一家国际著名评级机构标准普尔宣布调低美国的国家主权信用评级（由AAA调为AA+）。当时标普的这一决定在国际上引起了轩然大波，绷紧了全球的神经。一时间“主权信用等级”、“AAA”、“AA+”、“美债危机”等成为全世界财经媒体最潮的“热词”，各种观点众说纷纭，莫衷一是。在标普评级事件发生半个月后，我在《第一财经日报》上发表了一篇题为《要理性地看待标普评级事件》的文章。这篇6年前的文章似乎可以为今天如何看待穆迪调低中国的信用评级提供一点参考，也可以佐证我们确实不是因为这些评级机构（当时我在文章中说的是“标普们”，指的就不只是标普一家）调低了对中国的信用评级就不高兴，而如果他们调低了对美国、对别人的信用评级我们也许就会赞成。

我在那篇文章中说道：

“标普在2011年8月5日采取的降级行动不仅使美国遭受了切肤之痛，也抽紧了全球的神经。”“我国国内各界对于标普下调美国主权评级事件看法也不尽一致，但以下几种反应似乎颇具代表性：第一种是对标普降级行为的认可。觉得作为一家美国的评级机构，敢于挑战大佬，使美国这样的国家在评级基准面前也不能享受特殊待遇，确实体现了国际著名评级机构的独立性和公正性。第二种是对美国遭遇降级的窃喜。作为全球经济金融霸主的美国，被标普终结了其‘永远是AAA主权评级国家’的神话，让人难免有额手称庆的快感。第三种是对中国外汇储备的担忧，认为作为美国国债的最大外国持有者，中国外储的40%投资于美国国债，70%为美元资产，美国降级会否导致中国外储损失很令人担忧。”

当时，我在那篇文章中还写道：

“在面对疾风骤雨般的全球金融市场剧烈动荡之时，我认为应通过更加冷静的本源性思考，对这一事件做出更加理性的审视。”

我在文章中用了一个醒目的标题：“不必为标普喝彩。”

【文章来自于网络。本平台不负一切责任】